镍中线供应压力较大，但实际产量增幅较慢，当前暂未到最悲观时期。精炼镍库存持续回升可能表明供应压力有增加的迹象，但海外可供进口镍板库存较低。整体来看镍价中线依然偏空，但是因镍板库存较低提升镍价上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前，镍价可能较为抗跌。

　　精炼镍库存持续回升  但可进口镍板库存低

　　全球精炼镍库存回升，中国精炼镍库存增幅明显，但海外可进口镍板库存偏低。

　　6月份以来，LME镍库存出现三次较大幅度的增加，前期流畅的去库存进程暂时告一段落，市场担忧可能存在较多隐性库存，不过目前来看增幅基本上都是镍豆，镍板库存仍处于较低水平。

　　中国精炼镍库存增幅较大，SMM数据显示，截至6月21日，中国精炼镍库存（不含保税区）较4月下旬的低谷增加了2.28万吨，增幅高达88%，中国精炼镍库存在长达两年时间的下降后，出现了明显的回升。同期内，Mysteel数据显示，国内镍板库存增加1.73万吨，增幅87%。

　　但是海外可供进口的镍板库存持续下滑。中国保税区精炼镍库存持续下滑，截至6月21日，中国保税区精炼镍库存仅1.59万吨，算上保税区库存后，中国精炼镍总库存较4月下旬的低谷回升1.27万吨，增幅25%。同时LME镍板库存仅2.13万吨，海外可供进口镍板显性库存可能不足3.72万吨（保税区不全是镍板）。因此，近期引发了镍进口溢价飙升，创出历史数据以来的新高（6年数据），市场一度担忧镍板交割品不足引发“逼仓”风险。

　　不过从当前情况来看，短期内发生“逼仓”风险的可能性不高，俄镍现货升水持续下滑，甚至转为贴水状态，沪镍1907持仓持续下滑，同时中线供需也并不乐观，在没有现货高升水、近月持仓居高不下、中线乐观预期等条件的支撑下，发生“逼仓”的可能性不大。

　　中线预期供应压力较大  但未到最悲观时期

　　2019年镍铁产能增幅巨大，其中中国镍铁产能增幅接近20万金属吨/年（山东鑫海、扬州一川、内蒙古奈曼经安、营口宁丰、大连富力镍基新材料等），印尼镍铁产能增幅接近25万金属吨/年（青山印尼、德龙印尼、金川WP、Weda Bay等）。截至6月21日，印尼年内已投产镍铁产能约7.4万金属吨/年，国内年内已投产镍铁产能约6.6万金属吨/年。

　　但是从实际产出来看，镍铁产量的增幅较为缓慢。SMM数据显示，以1月份产量为基础，1~5月份，中国镍铁的产量增幅约为1.18万金属吨，印尼镍铁产量增幅约为0.65万金属吨，中国自印尼进口量下降约1.38万金属吨；1~3月份，中国自印尼镍铁进口量一路下滑，4、5月份进口量依然没有超过1月份水平，与镍铁进口量持续攀升的预期相反。整体来看产量的释放速度明显落后于产能的增速，实际产能的增速也大幅不及预期的增速，尤其是印尼的镍铁产能投产进度较慢。

　　虽然中线的产能增量巨大，但是最大的压力在于四季度，而且三季度可能会面临印尼德龙100万吨不锈钢和“金九银十”传统消费旺季的支撑，所以当前可能不是最悲观时期。若后期印尼德龙不锈钢产能投产，则中国自印尼镍铁进口量将会出现明显的下降，抵消部分印尼镍铁增幅（8万镍金属吨/年）。

　　300系不锈钢库存超历史同期

　　2019年1~5月份，中国不锈钢表观消费量累计同比增长8.3%，其中300系产量累计同比增长12.37%，而5月底中国300系不锈钢显性库存（社会库存+无锡盘）同比增长52%（5月库存数据维持原先统计口径），当前不锈钢库存远超历史同期。虽然库存处于高位、需求即将进入传统消费淡季，但是6月份300系不锈钢利润依然尚可，不锈钢厂减产积极性较弱，预计6月份不锈钢产量可能继续小幅下降，但降幅有限。如果后期没有明显的利好拉动需求，则不锈钢高库存压力可能最终会导致供应下降，从而拖累镍需求。因此，短期不锈钢对镍的需求可能略有下降，整体上来看持稳为主，后期仍有一定的减产预期。

　　新能源汽车对镍价短期影响有限

　　新能源汽车来看，6月26日开始，新能源汽车开始执行新的补贴政策，补贴幅度将出现较大幅度的下调。中国汽车工业协会数据显示，中国新能源汽车产量同比增速从年初的124%开始一路下滑，5月份同比增速仅17%，其中，纯电动新能源汽车同比增速为21%，插电式混动同比下降3.92%。整体来看，在新能源汽车补贴政策退坡后，新能源汽车行业可能需要经历一段时期的低谷，而且NCM811电池安全问题限制了镍需求在新能源行业的增长，未来可能还会受到燃料电池的威胁，因此新能源汽车对镍价短期影响有限。（作者：华泰期货 付志文）

　　转自：中国有色金属报